EBITDA 는 무엇을 감추나

인수 협상에서 가장 자주 등장하는 숫자입니다. 배수를 곱하는 분모도 대개 이것입니다.

EBITDA 는 이자·세금·감가상각·무형자산상각을 빼기 전 이익입니다. 네 가지를 빼기 전이라는 말은 곧 그 네 가지를 무시한 숫자라는 뜻입니다.

왜 쓰나 — 비교가 되기 때문

그래서 차입 구조와 회계 정책이 다른 회사들을 나란히 놓고 볼 수 있습니다. 이 목적에서는 유용합니다.

문제 — 빼는 것들이 진짜 나가는 돈이다

1. 감가상각은 현금이 아니지만 재투자는 현금이다

가장 큰 왜곡입니다. 감가상각은 이미 산 자산을 나눠 비용으로 다는 것이니 지금 현금이 안 나갑니다. 그런데 그 자산은 언젠가 다시 사야 합니다.

제조업과 소프트웨어 회사를 같은 EBITDA 배수로 보면 안 되는 이유입니다. 확인하는 방법은 간단합니다 — 감가상각비와 자본적지출을 나란히 놓습니다. 자본적지출이 꾸준히 더 크다면 그 차액만큼 EBITDA 가 부풀려져 있습니다.

2. 이자는 실제로 나간다

차입이 많은 회사에서 이자는 큰 금액이고 매달 나갑니다. EBITDA 가 좋아도 이자보상배율이 1 미만이면 그 회사는 번 돈으로 이자도 못 내고 있는 것입니다.

3. 운전자본 변동이 안 보인다

EBITDA 는 손익 기준이라 채권과 재고에 묶인 돈을 반영하지 않습니다. 매출이 빠르게 늘면 EBITDA 는 커지는데 현금은 오히려 마릅니다.

4. 조정 EBITDA 는 더 위험하다

실무에서 만나는 것은 대개 그냥 EBITDA 가 아니라 조정 EBITDA입니다. 일회성 항목을 걷어냈다는 뜻인데, 무엇을 일회성으로 볼지가 판단입니다.

매도인은 손실만 걷어내고 인수인은 이익만 걷어내려 합니다. 한쪽만 하면 정상화가 아니라 조작이고, 상대가 알아채는 순간 나머지 조정의 신뢰도까지 무너집니다. 양방향으로 보는 방법은 정상화 손익에 정리했습니다.

그래서 어떻게 쓰나

2번이 실무에서 가장 유용합니다. 설비가 무거운 사업에서는 이 한 번의 계산으로 배수가 통째로 달라집니다.