정상화 손익 — 이 회사가 실제로 버는 돈은 얼마인가

손익계산서의 영업이익이 5억 원이라고 해서 그 회사가 매년 5억을 번다는 뜻은 아닙니다. 그 안에는 올해만 있었던 일과 오너였기 때문에 생긴 항목이 섞여 있습니다.

가치평가도 인수 협상도 그것들을 걷어낸 숫자 위에서 이뤄집니다. 이걸 정상화 손익(normalized earnings)이라고 부릅니다.

걷어내는 것 세 갈래

1. 일회성 항목

• 자산 매각 손익 — 부동산이나 설비를 판 이익
• 소송 관련 손익 — 배상금을 냈거나 받은 것
• 재해·사고 손실과 보험금 수령
• 구조조정 비용
• 일시적 보조금·지원금

2. 오너 관련 항목

중소기업에서 가장 크고 가장 자주 다투는 부분입니다.

첫 줄이 특히 크게 작용합니다. 오너가 세무상 이유로 급여를 낮게 가져갔다면 이익이 부풀려져 있고, 반대로 높게 가져갔다면 이익이 눌려 있습니다. 어느 쪽이든 인수 후에는 전문경영인 급여가 나갑니다.

3. 인수 후 사라지거나 생기는 것

이 갈래는 시너지에 가깝습니다. 매도인은 이걸 값에 넣자고 하고 인수인은 "그건 내가 만드는 가치" 라고 합니다. 실무에서는 대개 값에 안 넣고, 넣더라도 일부만 반영합니다.

어떻게 남기나

조정 항목을 표로 만들고 각 줄마다 근거를 답니다.

이 표가 있으면 협상의 질문이 바뀝니다. "값이 얼마냐"에서 "이 조정이 맞느냐"로 옮겨 가고, 후자가 실제로 합의할 수 있는 질문입니다.

실무 순서

이 숫자가 어디로 가나

정상화 손익은 그 자체가 목적이 아니라 다음 계산의 출발점입니다.

이어서 DCF 가 흔들리는 세 곳과 비교기업을 잘못 고르는 네 가지 방식을 보시면 이 숫자가 어떻게 쓰이는지 이어집니다. 조정의 근거를 어떻게 보관할지는 자료는 넘치는데 왜 결정을 못 하는가에 있습니다.